地方政府投融資平臺公司是指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產(chǎn)設立，從事政府指定或委托的公益性或準公益性項目的融資、投資、建設和運營，擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。
地方投融資平臺公司是各地方開展投資建設活動的重要主體，也是地方基礎設施和公共服務等公共領域盤活存量資產(chǎn)、資源和資本的重要載體。
本文將從對股權融資與債權融資方式進行梳理，分析各種融資方式的含義、區(qū)別、優(yōu)缺點、適用條件等，為投融資平臺公司選擇合適的融資方式提供參考。
一、股權融資與債權融資的含義與區(qū)別
（一）股權融資與債權融資含義
股權融資是公司創(chuàng)辦或增資擴股采取的融資方式，由公司向股東籌集資金，股權融資獲得的資金就是公司的股本，是公司權益資金或權益資本的主要構成部分。
債權融資是指企業(yè)通過借錢的方式進行融資，債權融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔資金的利息，另外在借款到期后要向債權人償還資金的本金。
（二）股權融資與債券融資區(qū)別
股權融資具有三個特點：
一是長期性。即股權融資籌措的資金具有永久性，無到期日，不需歸還；
二是不可逆性。投資人欲收回本金，需借助于流通市場；
三是無負擔性。股權融資沒有固定的股利負擔，股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營需要而定。
債權融資具有三個特點：
一是擁有資金使用權。負債資金的使用是有成本的，企業(yè)必須支付利息，并且債務到期時須歸還本金；
二是提高資金回報率。債權融資能夠提高企業(yè)所有權資金的資金回報率，具有財務杠桿作用；
三是控制權清晰。與股權融資相比，債權融資一般不會產(chǎn)生對企業(yè)的控制權問題。
二、地方投融資平臺的股權融資與債權融資
地方投融資平臺融資渠道包括股權融資、債權融資、供應鏈融資、資產(chǎn)證券化融資、特許經(jīng)營融資等，本文主要闡述股權融資與債權融資。
（一）地方投融資平臺的股權融資
1、上 市
上市：指地方投融資平臺公司通過在證券市場發(fā)行股票，向社會公眾募集資金，從而增加自身股本，擴大融資渠道，提高信用等級。上市的優(yōu)點是可以增加平臺公司的市場化程度，提高其財務透明度和管理水平，同時也可以吸引更多的社會資本參與地方基礎設施建設。上市的難點是需要滿足證監(jiān)會和交易所的嚴格審核和披露要求，同時也要承擔市場風險和監(jiān)管風險。目前，我國已有一些地方投融資平臺公司成功上市，如北京城建、上海城建、深圳城投等。
地方投融資平臺上市，通過出讓股份獲得不用償還的資金，可增加公司及股東資產(chǎn)的流動性。經(jīng)梳理地方投融資平臺上市資料，近年來，城投公司多圍繞電力、燃氣、水務、環(huán)保、房地產(chǎn)、基礎設施等擁有充足穩(wěn)定現(xiàn)金流的壟斷或半壟斷領域拆分板塊為主體獨立上市，如下所示：
2、混 改
混改：指地方投融資平臺公司通過引入社會資本，實現(xiàn)股權多元化，改善公司治理結(jié)構，提高經(jīng)營效率，降低財務杠桿?；旄牡膬?yōu)點是可以打破地方政府對平臺公司的過度干預，增強平臺公司的自主經(jīng)營能力和市場競爭力，同時也可以分攤風險和成本，提高資產(chǎn)收益率?；旄牡碾y點是需要協(xié)調(diào)好政府、社會資本和平臺公司之間的利益關系，保證平臺公司的公益性和穩(wěn)定性，同時也要避免國有資產(chǎn)流失和價值縮水。目前，我國已有一些地方投融資平臺公司進行了混改試點，如江蘇省交通控股集團、浙江省交通投資集團、廣東省交通集團等。
2015年9月國務院印發(fā)《關于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》提出鼓勵非公有資本參與國企混改，有序吸引外資參與國企混改，鼓勵國有資本多種方式入股非國有企業(yè)；分類、分層推進國企混改；電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域改革推進混改試點示范。2020年5月印發(fā)的《國企改革三年行動方案（2020-2022）》正式啟動，成為推動國有企業(yè)改革進一步走深走實的重要工具。對于市場化程度高的城投企業(yè)，混改也不失為改革方向之一，經(jīng)梳理部分地方投融資平臺混改案例，如下所示：
3、產(chǎn)業(yè)基金
產(chǎn)業(yè)基金：指地方投融資平臺公司通過設立或參與產(chǎn)業(yè)基金，利用基金的杠桿作用和專業(yè)化管理優(yōu)勢，投資于與平臺公司主營業(yè)務相關的產(chǎn)業(yè)項目或企業(yè)，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和價值提升。產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)點是可以拓展平臺公司的投資領域和收入來源，提高平臺公司的核心競爭力和盈利能力，同時也可以促進地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級。產(chǎn)業(yè)基金的難點是需要選擇合適的基金合作伙伴和基金管理機構，制定合理的基金運作規(guī)則和退出機制，同時也要控制好基金的投資風險和回報期限。目前，我國已有一些地方投融資平臺公司參與了產(chǎn)業(yè)基金的設立或運作，如北京城建發(fā)展基金、上海城投發(fā)展基金、深圳城投創(chuàng)新發(fā)展基金等。
產(chǎn)業(yè)基金屬于私募基金，一般采用有限合伙模式，有限合伙基金中，普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）共同成立有限合伙企業(yè)。
成立產(chǎn)業(yè)基金一種可能是城投手里有優(yōu)質(zhì)項目，社會資本手里有資金，這種合作模式能緩解城投的資金壓力，雙方都能獲得預期回報；另一種可能是GP有優(yōu)質(zhì)項目，城投作為LP，承擔了招商引資任務，吸引項目落地可進一步促進區(qū)域人員就業(yè)及經(jīng)濟發(fā)展，而GP也能獲得相應回報。但實際操作中部分產(chǎn)業(yè)基金為“明股實債”，即表面上是以股權形式進入，但通常會附帶一些附加保障措施，常見的有回購、差額補足、對賭、定期分紅等形式，提供保本保收益承諾，定期支付固定收益，并按照約定進行回購，則實質(zhì)上是按期還本付息的債權。
產(chǎn)業(yè)投資基金融資案例
（1）貴陽市城市建設投資(集團)有限公司與貴陽銀行牽頭的投資機構(含平安資產(chǎn)管理有限責任公司、華夏久盈資產(chǎn)管理有限責任公司等)設立貴陽貴銀城市投資發(fā)展基金(有限合伙)。貴陽銀行牽頭的投資機構作為優(yōu)先級LP，募集基金份額90%(認購金額270億元，首期金額90億元)資金;貴陽市城市建設投資(集團)有限公司作為劣后級LP，認購基金份額10%(認購金額30億元，首期10億元)資金?；鹬饕獮橘F陽市PPP項目融資，根據(jù)項目成本產(chǎn)出測算，以項目產(chǎn)生收益、財政補貼、貸款貼息、項目公司股權轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)社會投資人的收益分配和退出，確保在政府不新增債務的情況下實現(xiàn)社會投資人合理回報。
（2）云南城投出資10億元，以及關聯(lián)公司云南水務出資1億元，通過引入優(yōu)先級的20億元信托資金，撬動起一個總額達到31億元的云南旅游產(chǎn)業(yè)基金，基金主要布局旅游產(chǎn)業(yè)，以旅游、文化、商業(yè)、度假、養(yǎng)生等項目投資為主，閑置資金用于投資國債與銀行理財產(chǎn)品等臨時投資。
（二）地方投融資平臺的債權融資
1、銀行貸款：最常用
銀行貸款：指地方投融資平臺公司通過向銀行機構申請貸款，以滿足其投資建設項目的資金需求。銀行貸款的優(yōu)點是融資成本相對較低，融資渠道相對穩(wěn)定，還款方式相對靈活。銀行貸款的難點是需要提供充分的擔?；虻盅?，同時也要承擔利率變動和違約風險。目前，銀行貸款是地方投融資平臺公司最常用的債權融資方式。
中國土地財政的核心就是，以地方城投公司做平臺、以土地作為抵押、以政府信用做隱性擔保，三者配合源源不斷的為城鎮(zhèn)化建設提供資金支持。但不同的是政府投融資改革過程中，隨著《關于加強地方政府性債務管理的意見》《關于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》《關于進一步深化預算管理制度改革的意見》等文件相繼出臺，擔保方式逐步由地方政府的隱性擔保向市場化擔保轉(zhuǎn)型。
2、券商發(fā)債：多品種
券商發(fā)債：指地方投融資平臺公司通過券商機構在證券市場發(fā)行債券，以籌集資金。券商發(fā)債的優(yōu)點是融資規(guī)模相對較大，融資期限相對較長，融資效率相對較高。券商發(fā)債的難點是需要滿足證監(jiān)會和交易所的嚴格審核和披露要求，同時也要承擔市場風險和監(jiān)管風險。目前，券商發(fā)債的主要品種有企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券等。
企業(yè)債
企業(yè)債是指境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)，依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。
企業(yè)債采取審批制，審批機構為國家發(fā)改委，即企業(yè)提出債券發(fā)行規(guī)模申請，由各設區(qū)的市發(fā)展改革委初審后，向省發(fā)展改革委轉(zhuǎn)報申請，經(jīng)省發(fā)展改革委統(tǒng)一審核后，集中向國家發(fā)展改革委申請企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模。企業(yè)債監(jiān)管方式為核準制，發(fā)行的要求相對較高。對發(fā)行主體資質(zhì)、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)及盈利要求、募集資金用途等都設置了一定條件，具體如下：
公司債
公司債是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。與企業(yè)債不同的是，公司債發(fā)行主體并不僅限于大型企業(yè)，其發(fā)行主體可以為股份有限公司和有限責任公司。并且公司債實行核準制，由中國證監(jiān)會主導，發(fā)行方式分為公開發(fā)行和非公開發(fā)行。其中，公開發(fā)行：一次注冊，一次發(fā)行或分期發(fā)行，（采取分期發(fā)行方式的）自中國證監(jiān)會同意注冊發(fā)行之日起，發(fā)行人應當在十二個月內(nèi)完成首期發(fā)行，剩余數(shù)量應當在二十四個月內(nèi)發(fā)行完畢。非公開發(fā)行：自交易所出具無異議函之日起，發(fā)行人應當在12個月內(nèi)發(fā)行完畢。發(fā)行公司債核心要素如下：
PPN、短融CP、中票
“短融”即所謂“短期融資券”的俗稱，縮寫為CP（commercial paper）。短期融資券是由非金融企業(yè)發(fā)行的無擔保短期本票。在我國，短期融資券是指企業(yè)依照《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。需要注意的是發(fā)行規(guī)模不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，否則需要發(fā)行承銷。
MTN中期票據(jù)（中票）：跟短融的區(qū)別：按照計劃分期發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務融資工具。同樣，發(fā)行規(guī)模不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，否則需要發(fā)行承銷。
PPN定向工具（私募券）：PPN定向工具（私募券）為處于成長中的企業(yè)提供一種便利的融資方式。PPN和其他債務融資工具的發(fā)行方式相同。即向交易商協(xié)會申請注冊，注冊通過后，兩年內(nèi)一次發(fā)行或分期發(fā)行。對于定向融資工具，沒有期限要求，具體發(fā)行期限由發(fā)行人、主承銷商和投資者三方協(xié)商確定，實際上以發(fā)行人的實際資金需求為主，一般不超過3年。定向融資工具的用途如果是一年期以下，就和短期融資券一樣，用于補充營運資金或償還借款；如果一年期以上，就和中期票據(jù)一樣，用于補充營運資金、償還借款以及項目建設。所以，如果一些企業(yè)的資質(zhì)一般，主體信用評級還達不到AA級，那么就可以考慮發(fā)行PPN。
3、信托：較為常見
信托：指地方投融資平臺公司通過信托機構設立信托計劃，將其投資項目或相關權益作為信托財產(chǎn)，向社會公眾募集信托資金。信托的優(yōu)點是融資方式相對靈活，融資成本相對較低，融資監(jiān)管相對寬松。信托的難點是需要提供合法合規(guī)的信托財產(chǎn)或收益權，同時也要控制好信托風險和回報期限。目前，信托是地方投融資平臺公司較為常見的債權融資方式。
房地產(chǎn)行業(yè)進入下行期以來，城投平臺融資仍舊是信托機構的“香餑餑”。產(chǎn)品期限多以24個月為主；預期收益大部分在年化7%左右，江浙城投平臺收益相對較低，一般在年化6%左右；投資方式包括信托貸款或債權融資、購買專項債權、應收賬款轉(zhuǎn)讓、購買城投債或標準化債券、認購項目收益權、股權收益權等等。目前信托機構在選擇地方平臺方面一般要求融資主體為財政部系統(tǒng)無政府隱債且不涉及房地產(chǎn)開發(fā)的主體，若融資主體發(fā)債評級在AA的，則需同時提供發(fā)債評級在AA以上的擔保主體，另外，根據(jù)城投資質(zhì)情況，需要提供其他土地等抵押擔保。各家信托機構對城投平臺所在區(qū)域一般公共預算收入要求不同，有的要求在30億以上，有的要求在40億以上，單筆融資規(guī)模一般在2億元以上，期限不超過2年。若涉及三方募集的，收益在年化9%以上的產(chǎn)品（有的在10%以上）則在募集層面相對具有優(yōu)勢。若涉及施工單位貼息的，通常要求施工單位一次性貼息。
4、融資租賃：逐漸流行
融資租賃：指地方投融資平臺公司通過租賃機構以租代購的方式獲取其投資項目所需的設備或設施，并按照約定向租賃機構支付租金。融資租賃的優(yōu)點是可以節(jié)省投入成本，提高使用效率，享受稅收優(yōu)惠。融資租賃的難點是需要選擇合適的租賃機構和租賃模式，同時也要注意保護自身權益和履行合同義務。目前，融資租賃在地方投融資平臺公司中逐漸流行。
在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權。國央企施工單位在城投平臺的融資中發(fā)揮著重要的作用，融資租賃物多為建筑設備、工程設備等，可間接解決城投平臺的融資需求。
5、定向融資計劃：逐漸淡出
定向融資計劃：指地方投融資平臺公司通過非公開方式向特定對象發(fā)行定向工具（如定向債券、定向中期票據(jù)等），以籌集專項用途的資金。定向融資計劃的優(yōu)點是可以針對特定項目或領域進行定制化設計，提高項目匹配度和運作效率。定向融資計劃的難點是需要符合相關法律法規(guī)和監(jiān)管政策的要求，同時也要注意防范潛在的道德風險和信用風險。
目前發(fā)行定融產(chǎn)品的城投企業(yè)，大都以普通地級市下的區(qū)縣級城投公司為主。但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作的開展及國家對地方交易場所監(jiān)督和管控力度的加強，加之定向融資計劃產(chǎn)品的各種不合規(guī)操作情形，甚至有地方明令禁止定融產(chǎn)品業(yè)務，已逐漸淡出了投資者的視野。
6、商業(yè)承兌匯票
商業(yè)承兌匯票：指地方投融資平臺公司通過銀行或非銀行金融機構出具或背書的一種票據(jù)，用于在一定期限內(nèi)向持票人支付一定金額的貨幣。商業(yè)承兌匯票的優(yōu)點是可以提高資金流動性，緩解短期資金壓力，降低融資成本。商業(yè)承兌匯票的難點是需要有良好的信用記錄和票據(jù)交易渠道，同時也要注意規(guī)避票據(jù)風險和流動性風險。
商業(yè)承兌匯票是基于商業(yè)信用的短期債務憑證,一般用于企業(yè)間貨款支付，具有無抵押、無擔保、自主簽發(fā)等優(yōu)點,更具有自償性、無因性的特點。城投公司發(fā)展商業(yè)承兌匯票有利于商業(yè)信用票據(jù)化，可利用城投公司自身信用帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，增強社會信用意識，提高社會信用程度，促進利率市場化，改善宏觀金融調(diào)控。
結(jié)語
地方投融資平臺公司通過債權融資和股權融資方式，一方面按照募集資金投向，推動了地方基礎設施建設和運營體制改革，改善了城鎮(zhèn)生產(chǎn)、生活條件，促進了地方經(jīng)濟發(fā)展；另一方面按照規(guī)范、公開、透明的要求，改善了公司治理結(jié)構，合理化直接融資和間接融資的比重，做出了積極貢獻。
地方融資平臺在發(fā)展過程中可結(jié)合自身實際合理選擇適合的融資方式，或者進行融資方式創(chuàng)新，推動地方融資平臺專業(yè)化發(fā)展，促進國有資產(chǎn)保值增值。